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专访中邮基金姚婷 :赚时间的钱、耐心的钱
    1985年,美国价值投资代表,乔尔▪格林布拉特以700万美元的启动资金创建了对冲基金哥谭资本,通过他研究出一套简单的“神奇公式”,哥谭资本在1985年成立至2005年的二十年间,资产规模从700万美元增到8.3亿美元。
    格林布拉特所提出的“神奇公式”被人们广泛使用,近期,中邮基金将他的投资理念运用到了新基金产品中,将于10月29日起发售的中邮中证价值回报量化策略指数型基金(A类006255/C类006256)又被称为“中国版神奇指数”。神奇指数的神奇之处在哪里?神奇公式能否适应中国市场?神奇指数编制如何接地气……带着这些问题,我们对中邮基金拟任基金经理姚婷进行了专访。
 
Q:作为一只新基金产品,中邮中证价值回报量化策略指数型基金的设计思路是怎样的?
A:该基金为被动管理的指数型基金,主要采用完全复制法跟踪标的指数(中证价值回报量化策略指数),进行被动式指数化投资。其设立的目标,就是力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%、年跟踪误差不超过4%的基础上,追求获得超越业绩比较基准的回报。
 
Q: 中证价值回报量化策略指数为何被称为“神奇指数”?
A:格林布拉特将他二十多年的成功投资经验总结撰写成一本书--《股市稳赚 (The little book that still beats the market)》,书中详细介绍了他的投资理念和运用方式,并将这套方法取名为“magic formula”,随后出版的中文版本都将其翻译为“神奇公式”。
    在认可了价值投资理念和神奇公式投资策略后,我们有两个选择:一是根据这个理念进行主动的投资管理;二是把神奇公式投资策略和选中的股票全部公开,编制神奇公式指数。我们选择了第二种,把神奇公式编制成指数就是为了给认可价值投资理念和神奇公式投资策略的投资者提供一个标准化且便捷的投资工具。
     中证价值回报量化策略指数的编制就是按照神奇公式投资策略、理念编制,所以又被称为“神奇指数”。
 
Q:格林布拉特“神奇公式”筛选标的具体策略是?他的神奇公式的神奇之处在哪里?
A:格林布拉特的“神奇公式”具体操作流程可以简化成两部分:一是寻找好的业务;二是寻找便宜的股票。好的业务是指资本回报率高的公司;便宜的股票则是指息税前利润/企业价值(EBIT/EV)即股票收益率高的股票。然后,神奇公式分别按照资本回报率、股票收益率高低,对在美国主要的证券交易所交易的3500家大公司(剔除了若干金融股与公用事业股)进行排名,排名结果从1到3500。最后,将每家公司的两个排名结果相加。数值较小的股票,即是神奇公式选择的最好投资标的。
    神奇的意思不是说今天买明天肯定赚钱,神奇公式不保本、不承诺收益,赚的是时间的钱、是耐心的钱、是坚持不下去的“聪明人”的钱。正是因为短期神奇公式不那么神奇,所以才有长期的神奇。
 
Q:格林布拉特策略能否适用于国内市场?
A:在《股市稳赚》再版中,格林布拉特写道:“在我写完第1版后,华尔街许多公司就此问题做了一些研究,结果表明这一公式在几乎所有被检验的国外市场都有效果。我们对于神奇公式背后原理的普遍性非常自信。买进质优价低的公司在所有市场都可行。”
    我们对中证价值回报量化策略指数进行了模拟回测,自2006年初至2018年10月22日,神奇公式指数回报率高达1027.21%,超过同期中证500(403.78%)、沪深300(254.14%)和上证综指(128.66%)指数收益率。
    但是,请大家务必注意的是仅凭历史不能预测未来,也不能把神奇公式指数的过往业绩视为对未来收益率的承诺和保证。
 
Q:中证价值回报量化策略指数与格林布拉特“神奇公式”相比,指标上做了哪些调整?
A:指数化投资的优点就在于投资理念和指数的编制方法完全公开。格林布拉特版的神奇公式就是选择资本收益率(ROC)和股票收益率(EY)两个指标,中证价值回报量化策略指数也是选择了ROC和EY,并且我们也对其他因子进行了测试论证。
    对上述两个指标按如下规则进行排序:先对ROC的倒数进行升序排列,再对其中为负的部分进行降序排列,得到每只股票的ROC排名;对EY进行降序排列,得到每只股票的EY排名;对ROC排名和EY排名之和进行升序排列,得到最后的综合排名;选取综合排名前80的股票构成中证价值回报量化策略指数样本股。
    更为具体的神奇公式指数编制方案《中证价值回报量化策略指数编制方案》可以在中证指数公司网站的上查到,指数的成份股和权重完全透明,可以在公开渠道(比如中证指数公司网站、Wind资讯等)查询。
    有几点问题需要强调,例如因为金融类股票的财务科目不同于一般企业,所以神奇公式指数的样本空间中是剔除金融类股票的;EBIT为息税前利润,采用过去半年滚动形式计算,即1季报披露完后,采用1季报中披露的EBIT加上去年4季度的EBIT;3季报披露完后,采用3季报中披露的EBIT减去今年1季度的EBIT。剔除过去半年EBIT为负的值等类似关于编制的具体问题,我也已经撰写相关文章,进行分享讨论。
 
Q:指数成分股的调整时机如何把握?
A:指数成份股每半年调整一次,每年5月初和11月初调整成份股是因为每年的4月底和10月底全部上市公司就会披露完1季报和3季报。而1季报和3季报披露的时效性好,只有1个月的披露滞后期。而半年报和年报分别有2个月和4个月的披露滞后期。
 
Q:与其它指数相比,神奇指数在成份股、超额回报等当面的差异有哪些?
A:根据我们的回测数据,在过去12年的时间里,神奇公式指数和中证500指数的相关系数更高(除2017年之外神奇公式指数和中证500指数的相关系数都在0.94以上),因此可以认为这两个指数具有高度可比性。
短期来看,神奇公式指数并不一定占优。神奇公式指数不一定能时时战胜市场,而且战胜市场和赚钱是两码事,即便战胜了市场,但依然有可能是亏损的。如果相信价值投资理念,长期持有非常重要。影响投资收益最重要的因素就是持有时间,对于价值投资者来说,选对投资标的,耐心等待最重要。
    综合来看,神奇公式指数的长期投资收益具有吸引力,和中证500指数相比具有显著超额回报。但是神奇公式指数的年度最大回撤并不比主要指数小,不适合频繁的择时操作。指数目前估值低、股息率高、盈利能力好、成长性好,具有投资价值。但仍有短期继续下跌的风险,希望投资者谨慎操作,长期持有。

编辑:杨志敏